基金选股能力显著优于择时能力 选股是主要支撑
摘要：其中T-M模型可以衡量择时能力、选股能力及其各自对业绩的贡献程度。从国外大部分实证研究证明，基金的择时能力基本为负，具有选股能力的基金也仅为少数。从数据来看，多数基金表现出选股能力而非择时能力。
《红周刊》特约作者海通证券基金研究中心首席分析师娄静
基金选股择时能力模型在国外已相对成熟。在诸多模型中，应用最广泛的要数T-M二次回归模型、H-M双beta超额回报市场模型和C-模型。其中T-M模型可以衡量择时能力、选股能力及其各自对业绩的贡献程度。从国外大部分实证研究证明，基金的择时能力基本为负，具有选股能力的基金也仅为少数。
多数基金选股能力强
依照海通基金分类，我们选取了国内2008年前成立的97只主动管理股票型基金、75只偏股混合型基金和41只平衡混合型基金，共213只股混型基金作为拟合样本。选取沪深300指数作为市场组合的代表，2.5%作为年化无风险收益率。日期上选取了2008年初至2011年11月之间全部基金均公布5次净值的完整周。计算出各基金和市场组合的周收益率，按时间段划分后依照T-M模型进行回归拟合。
从数据来看，多数基金表现出选股能力而非择时能力。自2008年经历牛熊市以来，具有选股正贡献的基金较多，大概达到86%左右，而具有显著选股能力的基金大约占12%，剔除2008年后该比例上升至40%左右。而具有择时能力的基金个数非常少。基金的择时能力较容易在熊市中表现出来；选股能力在不同的市场中都能够有所表现，震荡市中尤其明显。
由于短期具备选股能力的基金相对较多，我们下面列出了2008年以来具备显著选股能力的26只基金，依照apha值由大到小排序。附表中，基金周平均风险收益为基金的周平均收益与周无风险收益之差。2008年以来，沪深300指数的周平均风险收益是-0.3095%，可以看出，这些表现出显著选股能力的基金长期来看都能够战胜市场，其中不乏长期表现突出的基金。如基金的beta2数值为负，表示这些基金的择时效应对基金业绩的贡献也为负。
计算基金周平均风险收益和apha两列数的相关系数为0.844，基金周平均风险收益与beta2两列数的相关系数为0.353，可见基金的业绩与其选股能力的相关性较高，与其择时能力的相关性较低。
多数基金择时能力弱
择时正贡献的基金业绩不一定好于市场平均。2008年以来，没有基金具备显著择时能力，择时贡献为正的基金业绩也处于中庸水平。这些基金或采用淡化择时的策略，或在择时的准确度上也不太高。这种情况原因，可能有以下几点：
1)目前多数基金经理是行业研究员出身，对选股的研究较择时更深入，因此普遍表现不出择时能力。不少基金的择时贡献为负，反而不如淡化择时的基金。择时做得最好的基金准确度也不高。2)不少基金管理的资产规模较大，进行较大的仓位调整的冲击成本较大，因此在择时上作为较少。3)多数基金迫于同业排名的压力，在资产配置上追随市场平均水平。因为资产配置失误对基金业绩的影响非常大，因此多数基金在仓位配置上采取了从众行为。
综合而言可以看出，选股贡献是基金业绩的主要支撑，选股贡献随着排名靠前而增加，增加的幅度与业绩的幅度相近。因此，投资者在选基时不必对基金择时能力有太多的期待，而是要着眼与其选股能力。
