五粮液38亿购酒类资产,进出口公司顽疾仍未解决
五粮液整合酒类资产、减少一直为外界诟病的关联交易问题终于有实质性举措。昨日五粮液发布公告，拟以38.18亿元现金购买其控股股东旗下普什集团的三家公司和环球集团的两家公司。然而这项解决关联交易的举措仍然留下了尾巴，市场期待的进出口公司资产并不包括在内。尽管五粮液酒类资产整体上市按计划推进，然而此前期望借此“多收个三五斗”的机构却开始体味希望未达预期的“悲凉”了解到，在此之前，五粮液曾数次上调出口关联交易价格，幅度接近20%.但相对于之前寄望于五粮液进出口协议对EPS产生拉动，机构方面普遍反映低于预期：彻底斩断进出口公司向集团输送利益链条的愿望再次显得遥远。而据拿到的独家数据显示，五粮液出口关联交易价格自2008年5月起上调了14.25元，约15%；内销关联交易价格自8月18日起上调了25元左右，约合8%，今年以来又上调了35元左右，两次共上调了近20%.尽管有一定改善迹象，但是机构方面普遍反映低于预期。酒类辅助性经营资产全部注入昨日，五粮液发布公告称，拟全资收购5家关联公司，分别来自普什集团和环球集团，38.18亿元均为现金交易。由于普什集团、环球集团均为五粮液集团控制的企业，公司部分董事、高管兼任五粮液集团职务，此交易构成关联交易。收购完成后，五粮液将全资拥有普什集团3D公司、普光科技有限公司、普拉斯包装材料有限公司、环球神州玻璃有限公司、环球格拉斯玻璃制造有限公司。在此之前的2月16日，五粮液方面已分别与普什集团、环球集团签订了资产购买协议，该部分资产评估价为38亿元。伴随着此次收购的完成，五粮液与集团之间发生的包装盒、防伪标识、防伪瓶盖、纸箱、玻璃瓶等酒类相关辅助性经营资产全部注入到上市公司之中。中投证券分析师*巍认为，收购完毕后，可以解决占公司成本70%的关联采购问题，有利于公司经营的独立性。而五粮液现有账面资金可以完全满足一次性收购，其截至2008年12月31日有货币资金59.25亿元。因涉嫌向集团输送利益，此前五粮液的关联交易一直颇受各方诟病。此前五五粮液曾在2007年年报中披露，计划在3年内逐步将集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年底以前完成整合，共需要资金60多亿元。去年7月，五粮液启动了整体上市计划，决定原定于3年内陆续完成的酒类资产收购计划将于今年内全部完成。进出口公司结算价博弈继续尽管酒类资产收购到此基本明确，但备受各方关注的进出口公司问题仍未彻底解决，商标资产亦仍未注入上市公司。而种种迹象显示，进出口公司问二级市场和五粮液集团的博弈或许仍将旷日持久地继续下去。五粮液与进出口公司关于五粮液结算价的调整博弈还将持续下去。了解到，五粮液上市公司负责高档白酒五粮液的生产，而该产品销售则由集团进出口公司负责，后者从2004年起扮演淡储旺销的角色。其2007年代销内销白酒38.9644亿元，代销出口白酒2.3178亿元，收取销售费3297万元。但进出口公司丰厚的利润更主要来自于公司方面向集团供货时的价差。以去年8月数据为例，当时52度五粮液/500ml的出厂价为438元，在2007年11月份上调10元后，五粮液给进出口公司的供货价是328元，差价空间高达110元(以上均为含税价)。迫于外界压力，去年下半年，五粮液公告称，将重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格，以对其进行规范。而近日了解到的数据显示，五粮液出口关联交易价格自2008年5月起上调了14.25元，约15%；内销关联交易价格自8月18日起上调了25元左右，约合8%，今年以来又上调了35元左右，两次共上调了近20%.尽管有一定改善迹象，但是机构方面普遍反映低于预期。而了解到，此前曾有数家基金公司寄望于针对进出口公司购销协议未来对EPS的提升，于低位购入或增持五粮液，但去年底起已早早离场。五粮液与进出口公司的交易始终难以解决，本质原因是因为利益方不同产生的巨大利益分歧。由于历史原因，五粮液酒厂只有1/3的资产进入上市公司，被划拨给宜宾市国资公司管理。五粮液上市后，五粮液集团划归了后来成立的宜宾市国资委管理，成为其全资子公司。但持股56.07%的宜宾市国资公司并不参与上市公司的生产和经营。五粮液的经营主体仍是五粮液集团，上市公司由五粮液集团托管，但集团与上市公司并无任何股权关系。“五粮液的真正转变可能需要更多的耐心去等待。”国信证券分析师*茂表示。链接“淡储旺销”进出口公司问题是“大头”此次收购，对于进出口公司是收购还是调整结算价格仍没有明确的说法，后续发展仍有待观察。进出口公司扮演着“淡储旺销”的角色，公司的进出口公司主要接收上市公司的主品牌五粮液，然后再分销给其他经销商，在上市公司卖给进出口公司的同时，这笔收入就计入上市公司的报表之中。进出口公司主要是起到平滑上市公司业绩的作用，不会因为市场销售的波动而影响到上市公司的业绩。这导致了进出口公司占关联销售总额、高价位酒收入和总收入的比重是相当高的，对公司业绩起到很大影响，因此，是解决五粮液关联交易的“大头”。
